เราไปเยือนเวกัสเมื่อสัปดาห์ที่แล้วและพบว่า mkt อยู่ในช่วงฟื้นตัวอย่างรวดเร็วและแข็งแกร่ง โดยเฉพาะอย่างยิ่งแนวโน้มการจองในเชิงบวก เราเชื่อว่าความเห็นพ้องต้องกันกำลังประเมินอำนาจรายได้ของบริษัทที่เปิดเผยต่ำไปอย่างไม่มีการลด และด้วยเหตุนี้จึงอัปเกรด CZR และ MGM เป็น OW ย้ำ OW BYD & WYNN
เวกัสเริ่มฟื้นตัวอย่างแข็งแกร่ง ตลาดคึกคักแม้กระทั่งกลางสัปดาห์
แม้ว่าเราคิดว่าเป็นเพราะช่วงวันหยุดฤดูใบไม้ผลิและเทศกาลแห่งเดือนมีนาคม ผู้เข้าร่วมตลาดจำนวนมากบอกเราว่าการจองของพวกเขาแข็งแกร่งกว่าจำนวนผู้เข้าพักในปัจจุบัน หน้าต่างการจองก็ขยายออกไปและสร้างต่อไปเรื่อยๆ ประสบการณ์ของเราคือย่าน South Strip (คุณสมบัติ CZR/MGM) ที่มีผู้คนพลุกพล่านมากกว่าย่าน North Strip (ทรัพย์สิน WYNN/LVS) เนื่องจากตลาดยังขาดผู้มาเยี่ยมชมการประชุมและประกอบขึ้นด้วยราคาที่อ่อนไหวกว่า ซึ่งโดยทั่วไปแล้วจะเป็นลูกค้าเพื่อการพักผ่อนที่มีคุณภาพต่ำกว่า อย่างไรก็ตาม ลูกค้าเหล่านี้แสดงให้เห็นถึงความต้องการเวกัสที่นั่นและใช้จ่ายต่อผู้เข้าชมมากกว่าที่เคยมีมา
เห็นอำนาจการกำหนดราคาแล้วโดยเฉพาะในช่วงสุดสัปดาห์ ตลาดกลับมาทำงานที่ ~95% occupancy ในวันหยุดสุดสัปดาห์โดยผู้ประกอบการสามารถผลักดันราคาห้องพักให้สูงขึ้น ราคาเป็นเครื่องมือในการขับเคลื่อนการเข้าชมในช่วงกลางสัปดาห์ อัตราการเข้าพักช่วงกลางสัปดาห์อยู่ที่ 50-60% เทียบกับเดือนกุมภาพันธ์ ~30% ราคาห้องพักช่วงกลางสัปดาห์ลดลง 20-30% เมื่อเทียบกับระดับ 2019 แต่ส่วนลดนั้นดูเหมือนว่าจะเพิ่มขึ้นเป็น 10-20% ในขณะนี้สำหรับการจองในอนาคต ในช่วงไม่กี่สัปดาห์ที่ผ่านมา บริษัทบางแห่งประสบความสำเร็จในการเพิ่มราคาเมนูของร้านอาหารเทียบกับระดับก่อนเกิดโควิด ส่งผลให้มีกำไรเพิ่มขึ้น
พฤษภาคมถึงฤดูร้อนควรปรับปรุงอย่างมากผู้เข้าร่วม mkt จำนวนหนึ่งเน้นย้ำกับเมย์ว่าเมื่อพวกเขาคาดหวังว่าข้อจำกัดของรัฐบาลในปัจจุบัน (ความจุ 50% ระยะห่าง 6 ฟุต) จะผ่อนคลายลง ทุกสายตาจับจ้องที่การประชุม “โลกของคอนกรีต” ในวันที่ 7-10 มิถุนายน การทดสอบสารสีน้ำเงินที่แท้จริงว่า mkt สามารถรองรับการประชุมขนาดใหญ่ได้อีกหรือไม่ ดังนั้น เจ้าหน้าที่และภาครัฐจึงไม่อยากเตรียมพร้อมเมื่อถึงเวลา . ปฏิทินการประชุมจะดูดีขึ้นสำหรับปี 2022 เนื่องจากมีงานใหญ่ในครึ่งปีหลังที่ได้รับการแปลงเป็นแบบเสมือน มีพื้นที่การประชุมคุณภาพสูงและใหม่เอี่ยมจำนวนมากใน mkt (LVCVA, CZR, WYNN) ที่อาจช่วยผลักดัน mkt ให้สูงกว่าระดับ 2019 ได้ในอนาคต สายการบินได้เพิ่มอุปทานให้กับ mkt ในแต่ละเดือนตามลำดับ การแสดง / ความบันเทิงควรเพิ่มขึ้นในช่วงฤดูร้อนเช่นกัน แม้ว่าบางรายการจะไม่กลับมา
ความเสี่ยงที่ยิ่งใหญ่ยังคงอยู่ที่ผู้เข้าร่วมประชุมจำนวนน้อยลงจะปรากฏในการประชุมในอนาคต ในอดีตประมาณ 15% ของคืนห้องพักของ CZR เป็นลูกค้าการประชุมและประมาณ 20% ของ MGM แต่พวกเขาสามารถขับเคลื่อนส่วนแบ่งผลกำไรได้มากขึ้น ความกังวลคือการเพิ่มขึ้นของการประชุมเสมือนจริง/แบบไฮบริด ทำให้มีคนเข้าร่วมการประชุมน้อยลง สำหรับอีเวนต์เล็กๆ ในเวกัสจนถึงตอนนี้ ดูเหมือนว่าผู้จัดงานจะให้ความสนใจเป็นอย่างมากกับการค้นหาวิธีเพิ่มจำนวนผู้เข้าร่วมประชุมให้สูงสุดตามข้อจำกัดของรัฐ แม้ว่าจะมีการเสียดสีที่สูงกว่าในอดีตเล็กน้อย เราต้องจำไว้ว่าในปี 2022 จะมีฟุตเทจการประชุมเพิ่มขึ้น 18% เมื่อเทียบกับ YE19 ในขณะที่ห้องพักในโรงแรมเพิ่มขึ้นเพียง 2% ซึ่งน่าจะสร้างการบีบอัดห้องพักในโรงแรม สำหรับ CZR และ WYNN ที่มีสินค้าใหม่
ค่าใช้จ่าย. การประหยัดแรงงานจะเป็นปัจจัยสำคัญที่ทำให้ต้นทุนกลับคืนมา และแม้ว่าบริษัทต่างๆ จะต้องนำพนักงานบางส่วนกลับมาเนื่องจากปริมาณธุรกิจที่กลับมา แต่อาจมีเพียงประมาณ 20% ของพนักงานที่ยังไม่ได้รับการว่าจ้างกลับหลังเกิดโควิด-19 ตัวอย่างของการประหยัดค่าใช้จ่ายเพิ่มเติม ได้แก่ ที่พักระดับล่าง/กลางจำนวนมากจะไม่มีรูมเซอร์วิสอีกต่อไป ทั่วกระดานมี mgmt หลายชั้นเกินไป การประหยัดในการจัดซื้อจะเกิดขึ้นได้จริงเมื่อมีปริมาณกลับมาอีกครั้ง ซึ่งแสดงให้เห็นในตลาดระดับภูมิภาค
ดู upside อย่างมีนัยสำคัญต่อตัวเลขโดยเฉพาะใน 2H21/2022 ในบางกรณี เราได้ยินมาว่ายอดจอง/การพนัน/โรงแรมใกล้จะถึงระดับ 2019 แล้ว โดยมีต้นทุนที่ต่ำลงอย่างมาก The Street หลังจาก playbooks ชะลอตัวก่อนหน้านี้กำลังคาดการณ์การฟื้นตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปมากขึ้น ฉันทามติที่โดดเด่นกำลังมองหาพื้นที่ว่างในเวกัสในไตรมาส 2/64 เพียง 60% ถึงแม้ว่าเดือนมีนาคมดูเหมือนว่าจะอยู่ที่ 63-70% แล้วและแนวโน้มก็ดีขึ้นตามลำดับ เราเพิ่มการประมาณการของเราตามสิ่งที่เราได้ยิน และตอนนี้อยู่ 14%/2% ข้างหน้าของ ’21/22 เสียรายได้ของเวกัส ซึ่งส่งผลให้ Vegas EBITDA สูงขึ้น 28%/9% เราเห็น upside ที่สำคัญที่สุดใน 2Q/3Q21 EBITDA ซึ่งเรานำหน้า 38%/36% ของ Street
CZR/MGM เป็นส่วนหนึ่งของการเดิมพันกีฬาในสหรัฐฯ
iGaming ผู้ขายน้อยราย ปัจจุบันทั้งสองบริษัทตระหนักถึงความสำคัญของการประสบความสำเร็จในธุรกิจนี้ และยินดีจะใช้จ่ายทุกวิถีทาง เราได้เพิ่มส่วนแบ่งการตลาด MGM ขึ้นเป็น 15% จาก 10% เพื่อสะท้อนการดำเนินการที่แข็งแกร่ง (การเดิมพันกีฬา 4Q63 ของ MGM / ส่วนแบ่ง iGaming เท่ากับ 17%) และมูลค่า BetMGM ที่ 17x เทียบกับ 15x ก่อนหน้าเพื่อสะท้อนให้ใกล้เคียงกับการประเมินมูลค่า DKNG ของเรา (25x) . ไม่รวมสิ่งที่เรามองว่าเป็นมูลค่ายุติธรรมสำหรับการเดิมพันกีฬา / iGaming, CZR และ MGM มีการซื้อขายต่ำกว่า 9x และ 11x ’22e EBITDAR เล็กน้อย ซึ่งเป็นทวีคูณ LT เฉลี่ย NTM ของพวกเขา แม้ว่าจะมีการจัดเรตติ้ง mkt และการเติบโตหลักในระยะยาวเร็วขึ้นจากการถูกกฎหมายของ การเดิมพันกีฬา ดังนั้นเราจึงเห็นข้อดีเพิ่มเติม
Net-net เราเพิ่มค่าประมาณและราคาเป้าหมาย CZR/MGM เข้าร่วม BYD/WYNN เป็น OWsเราเพิ่ม EBITDA 2021e ของเราสำหรับ BYD/CZR/MGM/WYNN 7% โดยเฉลี่ย และ 2022e เพิ่มขึ้น 4% โดย CZR/MGM เพิ่มขึ้นมากที่สุดเนื่องจากมีการเปิดรับในเวกัสสูงสุด (MGM ~ 50%, CZR ~ 45%, BYD ~ 35%, WYNN ~ 30%) ด้วยความมั่นใจมากขึ้นเกี่ยวกับการฟื้นตัว เราจึงเพิ่มทวีคูณขึ้น 0.5 เท่าโดยเฉลี่ย ราคาเป้าหมาย CZR ของเราเพิ่มขึ้นเป็น $113 จาก $92 โดยอิงจาก 10x (จาก 9.5x) ’22e EBITDA + $33 สำหรับการเดิมพันกีฬา MGM เป็น $45 จาก $34 ขึ้นอยู่กับ 11.7x (จาก 11.2x) แต่ตอนนี้ยังให้ $12/หุ้นสำหรับการเดิมพันกีฬา (เทียบกับ $7 ก่อน), WYNN เหลือ $140 จาก $129 อิงจาก 14x และ BYD ถึง $66 จาก $60 ตาม 9x เราเห็น upside ฐานที่น่าสนใจที่สุดสำหรับ CZR ที่ 27% โดยได้รับความช่วยเหลือจากเลเวอเรจที่สูง (9x ที่ YE21, 6x ที่ YE22) และความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นใน Vegas เราเห็นกรณีกระทิงที่สมจริงที่สุดสำหรับ WYNN โดยมี upside 95% โดยอิงจากบริษัทที่บรรลุเป้าหมายวันนักวิเคราะห์ช่วงฤดูร้อนปี 2019 ที่ $2
